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金吾财讯|湘财证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)正从“利润释放期”进入“AI再投资期”。据公司2026年二季度业绩公告，期内收入同比增长11%，Non-IFRS经营利润增长9%，但剔除新AI产品后的Non-IFRS经营利润达861亿元人民币、同比增长19%，较一季度进一步加快。同时，Q2总资本开支同比大增176%至528亿元人民币，自由现金流降至-138亿元人民币，反映成熟业务现金流正大力投向AI基础设施、模型及应用。该行指出，腾讯AI投入的独特性在于并非单纯创造新增量，而是放大既有资产价值。公司同时拥有14亿级用户的微信流量、广告和游戏等成熟变现渠道，以及由社会关系沉淀形成的高用户黏性，AI商业化路径相比需先获取用户的公司更短。AI既可形成Hy、WorkBuddy、Xiaowei等新产品，也可同步提升微信广告转化、游戏研发运营效率和云服务需求。该行认为，当前投资腾讯的核心逻辑是以成熟业务和现金流作为下行支撑，获取AI投资成功后的向上期权。报告需重点跟踪AI投入增速、折旧、自由现金流恢复、广告和云业务的AI回报，以及新AI产品利润拖累何时见顶。盈利预测方面，该行预计公司2026-2028年营收分别为8395/9377/10425亿元人民币，同比分别增长11.7%/11.7%/11.2%；归母净利润分别为2497/2774/3088亿元人民币，同比分别增长11%/11.1%/11.3%；经调整净利润分别为2881/3195/3528亿元人民币，同比分别增长11%/10.9%/10.3%。该行认为公司具有两大核心护城河：一是十四亿用户构成的微信生态圈及熟人社交带来的高黏性；二是“将一款游戏运营十年”的长青游戏能力。首次覆盖给予公司“买入”评级。报告未给出明确目标价。风险方面，该行提示AI投入回报低于预期、成熟业务利润增长低于预期、游戏基本盘与微信单位用户价值低于预期，以及高资本开支挤压自由现金流与股东回报。

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