本文来自微信公众号“海通国际研究部 HAI”，作者：Steven Song。原标题《美债收益率上行，境内外利差走阔——中资美元债市场周报【海通国际固定收益】》。
1. 中资美元债市场表现
1.1 中资美元债主要指数表现回顾
(资料图片)
本周中资美元债市场收跌，投资级债券跌幅加大，高收益债跌幅收窄。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中资美元债券指数跌0.87%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数跌0.69%，中资美元高收益债券指数跌2.47%。年初至8月18日，Markit iBoxx中资美元债券指数跌0.58%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨2.29%，中资美元高收益债券指数跌20.23%。截至2023年8月18日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率为7.24%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率为6.18%，中资美元高收益债券指数收益率为24.34%。收益率本周分别上升29.9个基点、上升24.1个基点和上升153.3个基点。
中资美元债市场整体收益率仍较高，处于历史较高水平。从2012年起至2023年8月18日，Markit iBoxx中资美元债券指数平均收益率为4.72%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数平均收益率为3.82%，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数平均收益率为10.16%。截至8月18日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率处于历史98.0%分位数，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率处于历史99.1%分位数，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数收益率处于历史98.2%分位数。
1.2 中资美元债与美债利差情况
中资美元投资级债券与美债利差处于历史较低位，本周利差上升。截至2023年8月18日，中资美元投资级债券收益率为6.18%，与相近期限美债利差为179.7个基点，本周上升17.1个基点，本月上升22.3个基点，年至今收窄3.1个基点。2020年以来投资级债券收益率和美债利差均值为193.4个基点，处于2020年以来36.4%分位数。中资美元投资级债券与美债的利差处于历史低位，2023年以来利差波动下行。
中资美元高收益债券与美债利差处于历史高位，本周利差大幅上升。截至2023年8月18日，中资美元高收益债券收益率为24.34%，与相近期限美债利差为1971.2个基点，本周上升146.3个基点，本月上升281.9个基点，年至今上升588.2个基点。2020年以来高收益债券收益率和美债利差均值为1295.9个基点，目前处于2020年以来91.0%分位数。中资美元高收益债券与美债的利差处于历史高位，利差波动较大。
1.3 境内外利差情况
中资美元投资级债券境内外利差本周大幅上升，处于历史较高水平。截至2023年8月18日，中资美元投资级债券收益率为6.18%，与境内债利差为317.8个基点，本周上升24.1个基点，本月上升45.5个基点，年至今上升86.0个基点。2022年以来投资级债券和境内债利差均值为218.5个基点，处于2022年以来92.6%分位数。中资美元投资级债券与境内债的利差处于历史相对高位，2023年以来利差波动上行。
中资美元高收益债券与境内债利差处于历史较高水平，本周利差上升。截至2023年8月18日，中资美元高收益债券收益率为24.34%，与境内债利差为2062.6个基点，本周上升153.3个基点，本月上升296.2个基点，年至今上升679.4个基点。2022年以来高收益债券境内外利差均值为1672.6个基点，处于2022年以来87.5%分位数。中资美元高收益债券与境内债的利差处历史较高水平，2023年利差震荡走阔。
对冲后中资美元投资级债券与境内债利差持续改善，对冲成本短期企稳。截至2023年8月18日，对冲后中资美元投资级债券收益率为2.50%，与境内债利差为-49.8基点，对冲后收益率低于境内债。境外收益率较高，对冲成本短期回落致境内外利差空间改善。
2. 中资美元债市场主要行业情况
2.1 金融业债券表现
中资金融行业投资级债收跌，AT1债券回调。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数跌1.27%，金融投资级别债券指数跌0.99%，AT1债券指数跌1.02%。年初至8月18日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数跌3.33%，金融投资级别债券指数涨2.18%，AT1债券指数上升4.63%。截至2023年8月18日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数收益率为9.92%，金融投资级别债券指数收益率为7.21%，AT1债券指数收益率为9.81%。收益率本周分别上升64.8个基点、上升50.7个基点和上升119.8个基点。
本周中资美元金融投资级债与美债利差大幅上升，至历史较高水平。截至2023年8月18日，中资美元金融投资级债券收益率为7.21%，与美债利差为283.2个基点，本周上升43.7个基点，年至今上升32.3个基点。2021年以来美元金融投资级债和美国国债利差均值为237.6个基点，目前利差已高于历史均值水平。
本周中资美元金融投资级债券境内外利差大幅上升，利差空间加大。截至2023年8月18日，中资美元金融投资级债券收益率与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为421.3个基点，本周利差上升50.7个基点，年至今上升121.5个基点。2021年以来中资金融投资级债和境内中债企业债(AAA)收益率利差均值为162.4个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差逐步上行。对冲后中资美元债金融投资级债券收益率为3.54%，和境内中债企业债(AAA)利差为53.6个基点。
2.2 城投债市场情况
中资美元城投债转跌，投资级表现稳定，高收益城投债跌幅较大。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中资美元城投债券指数跌0.26%，Markit iBoxx城投投资级别债券指数跌0.17%，Markit iBoxx城投高收益债券指数跌0.88%。年初至8月18日，中资美元城投债券指数上升4.38%，城投投资级别债券指数上升4.40%，城投高收益债券指数上升4.24%。截至2023年8月18日，中资美元城投债券指数收益率为7.53%，城投投资级别债券指数收益率为7.26%，城投高收益别债券指数收益率为9.82%。收益率本周分别上升25.2个基点、上升19.9个基点和上升71.4个基点。
本周中资美元城投债与美债利差上升，年至今利差波动下行。截至2023年8月18日，中资美元城投债券收益率为7.53%，与美债利差为261.5个基点，本周上升22.2个基点，年至今收窄18.1个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值为279.0个基点，目前利差处于历史均值偏下，2023年以来呈波动下行趋势。
本周中资美元城投债境内外利差上升，利差空间处于历史较高水平。截至2023年8月18日，中资美元城投债券收益率为7.53%，与境内中债城投债(AAA)到期收益率利差为495.3个基点，本周上升25.2个基点，年至今上升79.3个基点。2021年以来中资美元城投债和境内中债城投债(AAA)到期收益率利差均值为241.1个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差区间窄幅波动，趋势上行。
2.3 地产债市场情况
境内地产债跌幅收窄，投资级美元地产债跌幅加大，高收益美元地产债续跌。2023年8月11日至8月18日，中证地产债指数跌0.20%，Markit iBoxx中资美元房地产投资级债券指数跌4.46%，Markit iBoxx中资美元房地产高收益债券指数跌5.45%。年初至8月18日，中证地产债指数上涨2.07%，中资美元房地产投资级债券指数跌3.85%，中资美元房地产高收益债券指数下跌54.61%。截至2023年8月18日，中证地产债指数收益率为16.98%，中资美元房地产投资级债券指数收益率为10.73%，中资美元房地产高收益债券指数收益率为103.4%。收益率本周分别收窄13个基点、上升159个基点和上升999个基点。
境内地产债内高评级短债下跌，AA+级长债调整，其他评级平稳。截至2023年8月18日，境内地产债AAA级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率5.65%、6.11%、6.59%、3.69%，本周变化+76.6P、+53.9BP、+27.4BP、+7.7BP。AA+级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为5.27%、6.78%、5.88%、4.63%，本周变化+8.4BP、+0.9BP、+34.2BP、+3.6BP。其他评级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为4.93%、5.81%、7.35%、1.75%，本周变化+1.8BP、+1.4BP、+2.0BP、+7.4BP。
境外中资美元地产债投资级跌幅扩大，高收益债延续调整。截至2023年8月18日，境外地产债投资级到期收益率按到期时间分，1年内、1-2年、2-3年、3年以上收益率为9.7%、10.1%、11.6%、7.9%，本周变化+152.0BP、+146.5BP、+235.3BP、+90.0BP。高收益级债券到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为115.5%、81.0%、112.3%、105.9%，本周变化+659.8BP、+275.3BP、+775.9BP、+1358.5BP。无评级债到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为85.9%、72.3%、65.2%、128.3%，本周变化+316.0BP、+453.0BP、+332.3BP、+524.8BP。
8月本周30大中城市商品房成交量环比上升，累计成交增速回升。2023年8月14日至8月20日，30大中城市商品房周度累计成交面积为198.4万平米，环比上升13.6%，同比下降26.7%。从8月前20天累计成交面积来看，31大中城市成交面积522.7万平米，比7月前20天下降7.6%，比去年同期下降30.1%。
本周二手房成交环比上升，同比降幅趋稳，二手房成交有望企稳。2023年8月14日至8月20日，14城二手房成交面积141.9万平米，环比上升2.9%，同比下降8.9%。二手房成交同环比增速改善。7月14城二手房成交584.4万平米，环比下降11.8%，同比下降11.0%，今年同比增速首次转负。从1-7月累计情况来看，14城二手房成交面积5150.6万平米，同比上升37.2%。二手房成交现企稳趋势。
7月商品房销售下行，各地因城施策优化购房政策，5年期以上LPR未下调。2023年8月15日，统计局发布1-7月商品房销售数据，2023年7月商品房销售面积0.7亿方，商品房销售额0.74万亿元(同比降19.3%)。1至7月商品房累计销售面积6.66亿方，商品房累计销售额7.05万亿元(同比降1.5%)。福州、西安、太原、深圳、重庆、武汉及成都等城市因城施策优化购房政策，主要政策方向为降低二套房首付、优化公积金贷款政策和税收优惠。2023年8月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布：1年期LPR为3.45%，下调10个基点;5年期以上LPR为4.2%，保持不变。
2.4 除金融地产外行业债券表现
中资美元除金融地产外债券整体收跌，高收益债收益率大幅上升。2023年8月11日至8月18日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数跌0.76%，金融地产除外投资级别债券指数跌0.63%，金融地产除外高收益债券指数跌1.59%。年初至8月18日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数上升2.77%，金融地产除外投资级别债券指数上升2.79%，金融地产除外高收益债券指数上升2.65%。截至8月18日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数收益率为6.93%，金融地产除外投资级别债券指数收益率为6.71%，金融地产除外高收益债券指数收益率为8.30%。收益率本周分别上升43.5个基点、上升36.7个基点和上升87.2个基点。
本周中资美元除金融地产外投资级债券与美债利差上升，从低位趋势上升。截至2023年8月18日，中资美元金融房地产除外投资级债券收益率为6.71%，与美债利差为232.8个基点，本周上升29.7个基点，年至今上升8.7个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值197.6个基点，利差处于历史73.9%分位数，趋势收窄。
本周中资美元金融地产除外债券境内外利差上升，利差空间改善。截至2023年8月18日，中资美元金融地产除外投资级债与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为370.9个基点，本周上升36.7个基点，年至今上升97.9个基点。2021年以来中资美元金融地产除外投资级债券和境内中债企业债(AAA)到期收益率利差均值为122.5个基点，目前处于历史97.3%分位数水平。对冲后金融地产除外投资级债券收益率为3.03%，较境内中债企业债(AAA)收益率高3.2个基点。
3. 中资美元债一级市场动态
新发行美元债中保险和银行类发行人占比较高，央国企发行人为主，票息回落。截至2023年8月20日，8月中资美元债市场共发行26笔债券，募资50.1亿美元。中资美元债发行主体企业性质分布中，央企占比为68.4%，地方国企占比为31.6%。中资美元债发行主体企业所处行业中，人寿与健康保险占39.9%，投资银行与经纪业占16.0%，银行占19.2%，综合类占7.6%，多元金融占10.6%，化工占3.0%。整体发行期限和票面利率来看，平均期限为3.4年，平均利率为5.5%。发行期限按企业性质来看，央企平均为3.4年，地方国企平均为1.8年。票面利率情况，央企平均为4.8%，地方国企平均为5.8%。
4. 投资建议
关注中资美元债金融行业债券，高评级城投债和优质地产债的投资机会。美国国债收益率高位震荡，10年美债收益率上行至4.31%，市场短期延续调整趋势。料加息步伐渐止但9月仍有加息概率，美债收益率预期将顶部震荡。中国房地产行业基本面波动，短期因城施策政策仍将托底销售，商品房和二手房成交逐步企稳，行业基本面将改善，建议关注优质企业地产债机会，关注销售韧性和融资渠道畅通情况。城投债市场企稳调整，与美债利差短期上升明显，境内外利差仍宽阔，关注城投债境内外利差机会和化债成效。中资美元金融银行类债券整体收益率短期高位震荡上行，与美债利差抬升，对冲成本回落将至境内外利差逐步改善。
5. 风险
美联储超预期加息，中国国内经济复苏不及预期，房地产销售超预期下滑。
